Celsiusの崩壊は多くの事後分析を生み出しました。十分な注目を集めなかった詳細の一つ：CelsiusはTetherが担保を清算する決定が最終的に同社に40億ドル以上相当のBTCの損失をもたらしたと主張しています。その紛争の法的結果がどうあれ、その根底にあるダイナミクスは業界全体で繰り返し展開されており、人々がBitcoinを蓄積するために使用する2つの主要な戦略について根本的なことを示しています。
Bitcoinのポジションを稼いで築くこともできますし、借りて築くこともできます。書面上は似ているように見えますが、実際にはストレス下で全く異なる挙動を示します。
借入モデル
BitcoinやEthereumのような変動性の高い資産を担保に借入することは構造的に脆弱です。仕組みは単純です：担保を差し入れ、ローンを受け取り、資産へのエクスポージャーを維持します。価格が上昇または横ばいである限り、ポジションは機能します。しかし価格が下落すると——Bitcoinは大幅な調整で知られています——担保の価値が下がり、貸し手はマージンコールを発行し始めます。借り手が追加担保を差し入れられない場合、ポジションは清算されます。
これは理論的なリスクではありません。相当な資本準備を持つ機関投資家ファンドでさえ、ある時点までしかポジションを維持できず、破綻してきました。個人参加者はさらに大きなリスクにさらされています：一般的に保有資本が少なく、下落時に追加担保を差し入れる選択肢が限られており、最も余裕がない時に清算される可能性がはるかに高くなります。
20%から30%の下落——Bitcoinの歴史的な基準では通常の範囲内——でも、レバレッジをかけた借り手に対する清算カスケードを引き起こすには十分です。Celsiusの状況は、その具体的な法的輪郭がどうあれ、これが大規模に起きた場合の一例です。
借入資本上に構築されたカードやyield商品も同じ構造的な弱点を持っています。好条件では機能しますが、逆境では崩壊します。この形で失敗したプロトコルや機関のリストは長く、個人向け商品から資本バッファーが十分だと信じていた機関投資家まで及んでいます。
稼得モデル
代替手段は、借入エクスポージャーとしてではなく、yieldとしてBitcoinを蓄積することです。仕組みはあらゆるレベルで異なります。
Bitcoinを稼ぐ場合、担保を差し入れません。清算閾値もありません。マージンコールもありません。Bitcoinの価格が30%下落しても、あなたのポジションは脅かされません——yieldの1ドルあたりに受け取るBitcoinの量は変わりますが、元本はリスクにさらされません。実際、Bitcoinの価格が低いほど、yieldの1ドルでより多くのBitcoinを購入できます。価格が下落した時こそ、ポジションはより効率的になります。
これはyieldに適用されたドルコスト平均法の論理です。エクスポージャーを求めてリスクを取るのではなく、このアプローチは貸出活動からの継続的なリターンを時間をかけてBitcoinに変換します。元本はステーブルコインに留まり——安定していて、流動性があり、Bitcoinの価格変動の影響を受けません。蓄積は段階的に、体系的に、そして清算リスクを生むレバレッジなしに行われます。
歴史的に、これが回復力を証明したモデルです。十分に長い期間にわたるBitcoinへのDCAは、ポジティブな結果をもたらしてきました。同期間におけるBitcoinに対するレバレッジ借入は、はるかに混合した記録を生み出しており、失敗は最大限の変動性の瞬間に集中しています。
構造的な違い
これら2つのアプローチの違いは、主にリターンに関するものではありません。強気相場では、レバレッジは着実な蓄積よりも大きな利益をもたらします。違いは、状況が変化したときに何が起きるかです。
借入は価格が閾値を上回り続けることへの依存を生み出します。稼得はそうではありません。借入は、最悪のタイミングであなたに対して行使され得るカウンターパーティの債務を生み出します。稼得はそのような債務を生み出しません。借入は利益と損失の両方を増幅します。稼得は、既知のインプット——貸出活動からのステーブルコインyield——を、短期的な価格の方向性に関わらず、着実に成長するBitcoinポジションに変換します。
長期的なBitcoinポジションを構築しようとしている人にとって、問題はどのアプローチが好条件のシナリオで最も高い理論的リターンをもたらすかではありません。どのアプローチが、歴史的に代替手段を破綻させてきたシナリオを生き延びるかです。
その問いへの答えは一貫しています。
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